美股投资网获悉，Meta(META)宣布，任命共和党资深人士Joel Kaplan为全球事务总裁，接替Nick Clegg。此次人事变动发生在当选总统特朗普就职典礼前夕，这是美国科技公司如何为华盛顿新政府定位的最新迹象。

现任Meta全球公共政策副总裁的Joel Kaplan曾在美国前总统小布什时期担任白宫副幕僚长。去年12月，他与当选副总统万斯一起陪伴特朗普出席在纽约证交所的敲钟仪式。

与此同时，在Joel Kaplan成为Meta全球事务总裁后，另一位具有共和党政治背景的Meta资深高管Kevin Martin将接替Joel Kaplan原有的职位。

Meta现任全球事务总裁、前英国副首相Nick Clegg表示“随着新年的开始，我认为现在是我离开Meta全球事务总裁一职的合适时机。”“很明显，Joel Kaplan是在正确的时间担任正确工作的合适人选。随着社会和政治对技术的期望不断发展，他将成为塑造公司战略的理想人选。”

自特朗普在去年11月赢得美国总统大选后，各行各业都在争先恐后地确保与他建立良好的关系。Meta在这方面显得尤为迫切，因为特朗普曾对该公司处理政治内容的方式表示不满，并威胁要将该公司首席执行官扎克伯格送进监狱。Meta在一位发言人在去年12月表示，该公司已经向特朗普的就职基金捐赠了100万美元。此外，去年11月，扎克伯格拜访海湖庄园，并与特朗普共进晚餐。这一系列动作似乎缓解了特朗普和Meta之间的紧张关系。

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在本轮AI算力变革的持续推动下，定制ASIC芯片逐渐引起了市场的关注。而作为ASIC市场中的核心玩家，博通和Marvell的股价在近期也有明显的提升。

从Marvell当前的业务情况看，在AI需求的推动下，数据中心业务已经成长为公司最大的收入来源，占比达到近7成。此外公司的传统业务中，还包括企业网络、运营商基建、汽车工业及消费类业务。

虽然公司的数据中心业务收入增长较快(增长接近翻倍)，但公司近期的整体收入未见明显增长，主要是受到企业网络、运营商基建等传统业务的拖累(其余业务均有两位数的下滑)。在公司传统业务表现很差的情况下，股价却能持续提升，是因为市场对公司的主要关注点在于数据中心业务的成长性(近三个季度以来同比增速维持在80%以上)。

海豚君的本篇文章将围绕Marvell的公司业务并着重对数据中心及AI业务进行展开，而下篇将聚焦在公司的具体业绩测算及估值情况。

在公司的数据中心业务中，主要包括ASIC、光电产品、以太网交换芯片、存储产品等。将数据中心业务，可以分为ASIC及其余业务两部分

1)ASIC业务给公司数据中心业务提供了新增量，海豚君预期公司2024年(即2025财年)的ASIC收入将达到5-6亿美元，而这里大部分是公司本年度收入的纯增量。

受益于亚马逊及谷歌ASIC产品的量产出货，公司已经跻身在ASIC设计的第一梯队，当前市场份额为个位数。但随着各大云服务商的需求增长，公司有望进一步拓展客户并扩大规模。公司预期2023-2028年间整体ASIC市场将实现45%的复合增长，并且公司预期中长期的市场份额将达到两成以上，因此公司近5年内的ASIC收入复合增速将超过行业面的45%。

2)其余业务在ASIC放量前，公司的数据中心业务主要是光电产品、交换芯片等。

①光电产品公司的核心产品是光模块DSP芯片，处于市场第一的位置。在AI等需求的带动下，市场对传输速率的要求也进一步提高。公司当前在全球DSP市场占据6成以上。公司预期2023-2028年间整体光电产品市场将实现27%的复合增长，也将给公司带来明显的增量;

②以太网交换芯片公司的交换芯片也处于第一梯队，稍逊于博通，大致落后了1年左右。高端交换芯片的市场相对稳固，公司仍将是追赶者的角色。公司预期2023-2028年间整体交换芯片市场将实现15%的复合增长，公司也将受益于行业增长;

③存储产品公司开始发家就靠着存储产品，但随着硬盘的没落，公司存储业务占比回落至一成左右。而今公司存储业务主要聚焦企业级SSD主控芯片，行业格局比较稳定。公司预期2023-2028年间相关存储市场将实现7%的复合增长。

公司在2016年开始战略调整，至2024年公司总收入中的70%来自于数据中心业务，业务调整基本完成。而随着AI需求的增长以及大客户的深度绑定，公司业绩未来仍将受益于ASIC及数据中心业务的增长拉动。

本文主要围绕Marvell的业务情况，并从定性的角度来看公司股价的上涨一部分也包含了公司业务转型的实现(数据中心收入占比70%)，另一部分也包含了公司所在ASIC赛道高成长的预期。而海豚君的下篇文章将从定量的角度，对公司进行盈利预期和业绩测算，并进行估值情况的分析。

以下是详细分析

一、Marvell的AI技术来源

从公司的发展历程来看，Marvell凭借存储技术起家，而之后发展壮大的过程和博通相似，主要是通过“外延并购”来实现业务能力的拓展。在2000年至2016年间，公司通过收购兼并，陆续进入了无线通讯领域和手机处理器领域，但都没有取得明显的成功，这也导致公司股价在这十余年的时间里，一直徘徊在20美元以下。

而在Marvell迟迟没找准方向的时候，公司于2016年更换了CEO，并明确将数据中心的半导体解决方案作为公司未来的主要发展方向。随后公司剥离了移动通信业务和部分消费类业务，并陆续完成了对Cavium、Aquantia、Avera、Inphi和Innoviun的收购，从而构建了公司在数据中心市场中定制ASIC及网络互联的关键能力。实质上看，Marvell在AI及ASIC方面的能力主要还是来自于“外延并购”。

随着这一系列收购的落地，Marvell的股价迎来了提升。在完成前期布局的基础上，公司又赶上了本轮数据中心及AI的产业热潮，股价已经突破了100美元，这也体现了市场对Marvell未来在AI赛道中的发展信心。

由于Marvell主要以“外延并购”方式进行拓展，因而公司的债务承担能力将是公司持续性发展的重要指标。在一系列收购的影响下，公司的“Total Debt/LTM Adjusted EBITDA”比值一度走高。而随着公司的业务整合和经营面的回升，债务承担能力也在增加。

从近几个季度来看，公司的“Total Debt/LTM Adjusted EBITDA”比值已经回落至4.8倍左右，但和博通的3.1倍仍有不小的差距。结合两家公司的Adjusted EBITDA%来看，博通调整后的EBITDA%达到了64.7%远好于Marvell的34.7%，博通有望更快将比值降至收购前水平。而Marvell短期内大概率不会开启大型收购，而是将公司的重心放于提升自身的经营能力。

二、Marvell的数据中心业务

当前Marvell的经营重心聚焦于数据中心业务，这也是市场对公司的主要关注点。而在AI等需求的带动下，公司的数据中心业务收入占比已经提升至7成以上，这对公司业绩产生直接影响，海豚君也将在本文中主要围绕公司的数据中心进行展开。

在一系列收购后，Marvell拥有了ASIC、光模块DSP芯片、以太网交换芯片及存储主控芯片等能力。而在数据中心业务中，具体可以分为AI业务和非AI业务两部分，其中AI业务收入对应的主要是AI服务器的市场需求。

结合公司股价变化来看，Marvell股价从2023年12月的50美元，增长翻倍至100美元以上。在此期间，公司的AI业务在总收入的占比从5%提升至30%以上。因此可见，AI业务的增长，是公司本轮股价提升的主要推动力。

在ASIC上量之前，通信互联产品和存储业务一直是数据中心业务中最重要的部分，主要包括公司光模块DSP等光电产品、以太网交换芯片、存储主控芯片等产品。随着对Inphi及Innovium收购的完成，公司进一步丰富了公司的数据中心相关产品。

2.1光模块DSP

在数据中心中，光模块主要用于在光纤通信中的服务器之间、服务器和存储器之间的数据传输，其中主要包括光芯片和电芯片。而Marvell的主要产品就是电芯片中的DSP(数字信号处理芯片)、TIA(跨阻放大器)、Driver(驱动芯片)。

而在公司的电芯片产品中，DSP相对更为重要1)DSP的技术门槛相对较高，当前市场中主要是Marvell和博通，两家市场占有率将近9成;2)光模块的各芯片的能耗中，DSP能耗占比最高，在400G光模块中能耗占比将近一半;3)DSP直接影响光模块的通信速率。

公司的DSP技术主要来自于Inphi。而在完成收购后，Marvell在业内率先发布了面向1.6T光模块场景的单通道速率200Gbps的技术产品，进一步满足AI计算的需求。当前公司的数据中心业务中，光电芯片收入一部分计入AI收入之中，也有一部分计入在非AI收入中。

海豚君认为服务器整体需求的提升，将带动AI收入和非AI收入双双增长，其中光电产品在AI场景的收入增速提升将更为明显。对于数据中心业务中的光电产品，公司预期光电市场在近5年内将有27%的复合增长。

2.2以太网交换机芯片

以太网交换机芯片是交换机的关键部件，主要用于数据包的预处理和转发。随着数据中心对数据处理要求的提升，市场中的主流端口从200G/400G正逐渐往800G提升。

Marvell当前的技术能力主要来自于对Innovium的收购。在完成收购后，Marvell的交换芯片产品面向了完整的高中低市场。其中公司原本的Prestera 系列定位中低端，主要用于企业网络和边缘市场;而Innovium的Teralynx系列产品将定位中高端，将主要面向数据中心及AI场景。

当前Marvell的以太网交换芯片产品虽然略逊于博通，但仍处于第一梯队中。当前各家公司的高端产品都是51.2Tbps带宽，最高端口速率达到800G，产品性能基本相近，但公司产能技术研发大约落后博通1年左右。

在AI及云服务需求的推动下，公司预期交换芯片的整体市场规模在近5年内将有15%的复合增速。虽然Marvell当前仍是追赶着的角色，但仍有望享受行业增长带来的红利。

2.3存储产品

虽然曾经凭借硬盘主控芯片起家，但经过多年的发展和外延并购，当前公司存储业务的占比已经不足两成。当前公司的存储产品以企业级SSD市场为主，仍然在企业级SSD主控芯片市场处于相对优势的位置。

当前Marvell的存储产品主要是Bravera。虽然公司在消费级硬盘主控芯片市场份额较低，但公司在企业级市场相对稳定。在数据中心等需求的推动下，公司的存储业务有望受益。Marvell预期公司所在的存储市场在近5年内的复合增速也将有7%。

三、数据中心的新动力-ASIC

在AI算力方面，此前各大云服务商主要采用GPU的方案。而ASIC凭借在特定应用情景下的高性能、低功耗的特点，有望承担起大型云服务商的定制化需求，从而扩大AISC在算力市场的需求规模。

公司的ASIC收入，主要是从2024年(即2025财年)开始明显增长。根据公司交流及产业链信息推测，Marvell当前的ASIC收入主要来自于亚马逊的Trainium 2和谷歌的Axion Arm CPU处理器，而公司与亚马逊合作的Inferential ASIC项目也将在2025年(即2026财年)开始量产。公司与微软合作的Microsoft Maia 项目，有望在2026年(即2027财年)。

在ChatGPT出现后，市场对AI算力的需求不断增长。在供不应求的情况下，还出现了英伟达“一家独大”的局面。然而各家大型云服务商并不愿意长期受制于英伟达的产品，各家也都开始了自研芯片的布局。而在除了与谷歌合作研发ARM CPU外，公司当前的算力大客户就是亚马逊。

从AI ASIC产品与英伟达GPU对比来看，当前谷歌最新的TPUv6e算力能力在4家大厂的ASIC芯片中最为领先，接近于英伟达H100的水平，大致落后于英伟达GPU两年的时间。

此外，Marvell与亚马逊合作的Trainium 2，算力能力大致位于A100至H100之间的水平，这也是公司2024年ASIC收入的最主要的增长源。

虽然AI ASIC市场中已经有厂商实现规模化量产，但相比于整体AI芯片市场来看，占比仍然很低。结合英伟达、AMD及英特尔的数据中心业务收入看，三家合计的年收入已经达到了1000亿美元以上。而2024年ASIC的市场规模还不足150亿美元，在整体AI芯片市场的占比还不到10%。

结合产业链信息看，海豚君认为当前ASIC市场中，博通仍是市场中的“老大”。受益于谷歌TPU的出货增长，博通在2024年的ASIC收入达到了80亿美元以上，占据ASIC市场中最大的份额。Marvell在2024年的ASIC收入约为5-6亿美元，在市场中占比不足一成。此外世芯、GUC等通过与英特尔、微软等的合作也取得了剩余的市场份额。

虽然当前Marvell的市占率低于世芯，但海豚君认为Marvell未来的市占率有望实现反超。在此前一系列技术能力的积累上，博通、Marvell能参与到前端逻辑设计和后端物理设计的多个环节，而世芯则主要从事于后端物理设计环节，这也使得博通和Marvell的毛利率高于世芯等厂商。

此外世芯当前的客户主要是英特尔和亚马逊，但近期Marvell与亚马逊达成了5年合作协议，未来有望进一步加深两者的合作关系，Marvell与亚马逊合作的Inferential ASIC项目也将在2025年(即2026财年)实现量产。公司的长期目标实在AI ASIC市场获得两成以上的份额。

结合公司预期及行业情况，海豚君认为ASIC业务有望给公司提供增长的最大动力。Marvell管理层预期，公司所在的ASIC市场规模在近5年内有望实现45%的复合增速。由于公司预期自身的市场份额会进一步提升，Marvell的ASIC收入增速将超过行业增长的45%。

本文转载自“海豚投研”公众号，美股投资网财经编辑蒋远华。

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新年第一天，美股市场迎来“开门黑”。三大指数集体高开后，表现波动剧烈，尤其是纳指，先是高开后迅速转跌，接着上涨超过1%，但最终又下跌超过1%。尾盘最后一个小时出现一波买盘，小盘股勉强收涨，整体市场气氛依旧较为谨慎。

截至收盘，道指跌幅为0.36%，纳指下跌0.16%，标普500则跌幅为0.22%。

今天，量子计算概念股表现强劲，逆势上扬，其中RGTI股价上涨超过30%。

消息面上，投资银行State Street披露，其在第三季度收购了近31万股RGTI股票。此次收购使State Street在RGTI的持股量增加了12.9%，达到了271万股。截至第三季度末，State Street在RGTI的持股比例为1.4%，当时其持有的RGTI股票价值约为212.5万美元。

与此同时，其他量子计算相关股票也表现不俗，QUBT上涨了13.32%，QBTS上涨了14.40%，IONQ上涨了3.18%。

我们在去年12月就给大家深入对比了6家量子计算公司的潜力。

英伟达收高2.99%，据美股投资网了解到，英伟达可能已成立ASIC部门，并计划大规模招募上千名芯片设计、软件开发及AI研发人员。

这一举措表明，英伟达将加大对AI芯片的研发投入，可能直接与博通在定制芯片市场展开竞争。博通目前是多个云服务商的定制芯片供应商，英伟达的这一动作无疑对博通构成一定威胁，特别是在AI和数据中心领域。

特斯拉收跌6.08%。

主要受到以下几个因素影响：

1. 年度销量首次下滑：特斯拉2024年全球交付量为179万辆，低于2023年的180万辆，并且未达到分析师普遍预期的180万辆。这是自2011年上市以来首次出现年度销量下滑，令市场失望。

2. 第四季度交付未达预期：尽管第四季度交付量创下新高，但为49.6万辆，仍低于分析师预期的51.2万辆。生产和交付的Model 3/Model Y及其他车型数量均未达到预期，影响了市场信心。

3. 股市情绪：市场对整体电动车行业的前景有所担忧，特斯拉未能继续超预期的增长，导致投资者情绪低迷。

美股“BATMMAAN”新组合诞生

随着博通在近期表现突出的推动，美股市场上似乎迎来了一个全新的口号：BATMMAAN。这一组合由八家市值巨头构成，分别是：博通、苹果、特斯拉、微软、Meta、亚马逊、Alphabet和英伟达。

过去几年，美股市场上大盘科技股的领跑者屡次被赋予绰号，从FANG到MAGMA，再到MAG 7，投资者喜欢通过这些标签来辨识市场的核心力量。而随着博通在2024年年末的异军突起，原本的“七巨头”已无法涵盖当前市场的格局，BATMMAAN便应运而生，代表了新一轮的科技领军力量。

显然，BATMMAAN在很大程度上延续了七巨头的框架，唯一的区别是博通的加入。事实上，尽管BAT的前三个字母可能会让人联想到 BAT（百度、阿里、腾讯），但这两者没有直接关联。BATMMAAN这个名字的来源更像是蝙蝠侠（Batman）的字母组合，只不过在字母顺序上做了些调整。

博通：从“七巨头”到“八巨头”

在过去一段时间，关于是否需要将特斯拉移除出“七巨头”的讨论曾一度甚嚣尘上，特别是在特斯拉股价表现疲软时。然如今，随着博通的加入，这一讨论有了新的方向。博通的市值已经突破1.13万亿美元，位列美股上市公司市值排名前列，紧随特斯拉之后。公司近期的财报显示，其在2024财年营收达到516亿美元，同比增长了44%。AI和VMware业务的强劲增长已成为博通业绩的核心驱动力。

博通的快速崛起使其具备了与七大科技巨头并肩的实力。尤其是在AI芯片领域，博通已成为云服务提供商和自研芯片厂商的重要合作伙伴。谷歌和Meta是其定制ASIC芯片的最大客户，而苹果也正在与博通合作，开发专为AI优化的服务器芯片，预计2026年即可量产。

BATMMAAN：科技股中的“中流砥柱”

BATMMAAN的问世正值美股整体科技股表现亮眼之时。尽管整体市场在年底遭遇了一些波动，但八大科技股的市值总和已增长超过1.9万亿美元，占标普500指数总市值增幅的85%以上。

特朗普当选总统后，美股迎来了一波全面上涨，金融股和小型股等价值股的表现也颇为抢眼。然而进入12月后，部分先前涨势强劲的股票涨幅开始放缓，而BATMMAAN这些大盘科技股的上涨则相对稳定。标普500指数的表现受到这些超大市值科技股的强力支撑，尽管总体市场走软，但纳指依旧录得上涨。

在此背景下，BATMMAAN组合的科技股，尤其是在AI基础设施领域的巨额投资，使其股价保持了较强的上行动力。投资者似乎将这些股票视为能在未来几年内从AI发展中获益的关键资产。

高估值压力与未来挑战

尽管这些科技股依然表现强劲，但部分投资者的耐心已开始消耗。随着美国国债收益率的上升，借贷成本增加可能会促使投资者更谨慎地对待大市值股票。部分分析师认为，如果这些巨头无法及时交付令人信服的AI投资回报，市场可能会重新审视它们的价值。

一些投资者已表示，2024年可能是一个关键节点，要求这些科技巨头在AI领域的投资能尽快转化为实际回报。如果未能如期兑现，投资者可能会寻求估值更具吸引力的其他股票或市场板块。

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今天特斯拉股价大跌的原因是公布了2024年全年及第四季度的车辆交付数据不及预期。特斯拉表示，2024年全年共交付179万辆汽车，低于2023年交付的180万辆，也低于分析师普遍预计的180万辆。这是特斯拉自2011年上市以来首次出现年度销量下滑。

尽管全年销量下滑，特斯拉第四季度仍然实现了强劲增长。截至12月31日的第四季度，特斯拉共交付495570辆汽车，创下单季交付新高，但未达到分析师平均预期的约512277辆。

细分来看，四季度Model 3/Model Y交付471930辆，低于分析师预期得交付484575辆。四季度其他车型交付23640辆，低于两名分析师预期的交付26475辆。

四季度产量459445辆，低于分析师预期的505239辆。四季度Model 3/Model Y产量436718辆，低于分析师预期生产481306辆。四季度其他车型产量22727辆，低于分析师预期生产22790辆。

数据公布后，特斯拉未能实现预期增长目标，美股早盘一度跌超7%。

特斯拉欧洲销量下滑

电动车市场竞争日益激烈，为了吸引买家并实现全年“略有”增长的目标，特斯拉近期推出了多项优惠措施，包括融资、充电和租赁方面的促销活动。

随着竞争对手市场份额不断增加，特斯拉第四季度欧洲销量出现大幅下滑。欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据显示，2024年1月至11月，特斯拉在欧洲售出28.3万辆汽车，同比下降14%。11月份的销量更是从上年同期的31810辆下降至18786辆。

面对市场竞争压力，特斯拉CEO马斯克曾在10月的财报电话会议中明确表示，公司将采取积极措施应对。他透露，特斯拉计划在2025年前推出低成本和自动驾驶车型，以进一步扩大市场覆盖范围。他预计2024年公司将实现“20%到30%的增长”。

随着特朗普可能重返白宫，美国电动车政策或将迎来重大调整。拜登政府此前拨款75亿美元用于建设公共电动车充电站，目标是在2030年前实现40%的零排放汽车销售。然而，据《Wired》杂志报道，特朗普团队计划重新审视这一预算，将资金转向其他优先领域，如国内电池矿物加工。

特朗普团队认为，电动车充电基础设施与“国家防务”无关，因此不应作为资助重点。