谷歌2018年的经历非常奇怪。其母公司的信件表现良好，全年产生了可观的自由现金流，但其股票没有受到市场关注。笔者认为，该公司的股票仍然被低估并具有较高的安全边际，因此在市场经济衰退中更为宽容，而且业务风险较小。

主要原因如下：

18年成就之一：护城河加固

根据巴菲特的护城河理论，随着其他国家的基础设施的增加，可口可乐的护城河将会有所扩大。

该逻辑同样适用于Google。随着数字经济的加速发展，消费者不得不出口更多的个人数据，因此公司的护城河不断加强。因此，作者认为，继续巩固用户对品牌的忠诚度是Google在2018年取得的最大成就。

此外，2018年首席执行官皮卡不断强调谷歌必须在第一时间满足用户需求。在未来，该公司将通过这些经验货币化并增加收入。

18年的成就二：机器学习让广告商爱上了这个平台

2018年的另一项重大成就是公司在机器学习领域奠定了坚实的基础，这一领域的增长可以抵消YouTube增长的放缓。

通过机器学习，公司可以不断改进其平台上的广告商工具，以更好地匹配用户体验。首席执行官裴才也表示，该公司的广告商再次获得了与该平台互动的动力。

平台广告工具与客户的投资回报率直接相关，因此尽管公司的机器学习仍处于早期阶段，但机器学习和响应式广告的结合将具有广阔的前景。

亚马逊的竞争：狼真的没有来

亚马逊的广告业务正在迅速发展，引发了媒体和投资者之间的讨论，并成为谷歌估值下滑的原因之一。

但事实上，亚马逊的威胁并不大。截至2018年第三季度，亚马逊的广告业务与其他服务产品合并，并在财务报告的其他业务中披露，表明广告收入不到亚马逊总收入的4％。虽然其他业务的增长率高达120％，但该业务的总收入不到25亿美元，而谷歌广告收入同期约为290亿美元。这两者在规模上不具有可比性。

与此同时，广告收入是谷歌的核心业务，占总收入的85％以上，因此公司必须将其大部分资源用于广告业务运营。与仅占4％的亚马逊广告业务相比，战略重要程度决定了谷歌的运营效率更高。

计价

对于投资者而言，该公司18年来的股票表现并不十分理想。

从上图可以看出，去年公司失去了市场青睐，估值偏低。市场价值/经营现金流量比率和市场销售率均低于历史平均水平，低于竞争对手的平均水平。从增长的角度来看，虽然公司的主要收入来源仍然是“广告市场”广告业务，但收入增长并未放缓，公司的3年和5年复合年增长率略高于15 ％。

上述两种组合表明公司的估值处于非常低的低估水平。

结论

该公司在18年内成功巩固了客户忠诚度，并为机器学习和广告工具的组合奠定了基础。在数字经济发展和广告效率的未来，未来的收入可以得到保证。该公司的轻资产模式拥有强大的净现金头寸和自由现金流支持，其估值低于历史平均水平和竞争对手。这些是投资者应该考虑的重要因素。

根据纽约时报的报告，PCG还在加利福尼亚的立法者中游说，希望议会批准该公司提高电价，从而“向消费者”转移“火灾补偿”。该公司认为PCG可能是火灾的原因，但不是全部，因为气候变化和其他因素会增加火灾的破坏性。此外，如果加州政府不保护PCG，银行和投资者在投资能源部门时将变得更加谨慎。

PCG会成为下一个AIG吗？

据彭博社报道，PCG日益严重的金融危机蔓延至供应天然气和电力的公司。

本周早些时候，知情人士表示，至少有两家小型天然气供应商限制了他们的销售服务，因为担心PG＆E无法按时付款。

更值得注意的是，自去年11月8日火灾爆发以来，PCG股票一直处于“腰部”状态，市值已经蒸发了126.6亿美元。

在上一次金融危机中，虽然雷曼兄弟是导火索，但AIG的纾困确实引发了2008年危机中最激烈的部分。

值得注意的是，AIG并没有达不到其传统保险业务，而是一种类似于“绩效保证保险”——的产品，该产品被称为“CDS”，由AIG的金融产品部门AIGFP创建。尽管AIGFP在市场繁荣时获得了巨额利润，但在2007年之后，住房贷款的违约率大幅上升，而AIGFP需要向CDS买家支付巨额款项，这直接拖累整个AIG集团。

虽然大多数分析师认为PCG是一个孤立的案例，但考虑到加利福尼亚州最大的公用事业公司正处于破产的边缘，即将迎来自己的“AIG时刻”，人们不禁要问。如何“抑制”特殊冲击？

花旗集团称之为“信心危机”，而古根海姆的分析师将PCG的困境与投资者和立法者相提并论，以“堕落的刀”。

百年老店的风风雨雨：安全问题尚未得到有效解决

总部位于旧金山的PCG成立于1905年，是美国最大的天然气和电力公司之一，目前拥有约20,000名员工。该公司为加利福尼亚州北部和中部约1600万居民提供天然气和电力服务。

但这家百年老店的安全生产问题尚未得到有效解决。

此前，PCG的律师向法院提供了一份简报，说明该公司可能要对过去两年中18起火灾的疏忽负责。根据加州森林消防局（Cal Fire）的一项调查，过去两年在旧金山北湾地区发生了18次火灾，每次火灾都与PG＆E或多或少有关系。

此前，北加州消防律师事务所代表2017年火灾的12名幸存者向PCG提起诉讼，要求该公司赔偿财产、个人财务、的疏散费用，以及精神损害赔偿金。

对于去年11月的历史性火灾，加利福尼亚州检察长泽维尔·贝塞拉在去年年底向法院提交的意见声明中表示，如果最终调查显示火灾是由于PG＆E的鲁莽行动引起的，那么检察院将违反PCG，其中包括谋杀罪或恶意杀人罪。

但是，司法部长的陈述只是向法院解释检察院将对PCG起诉的指控，这也必须基于调查结果，即去年11月的火灾确实是PCG的基础。

值得注意的是，在2001年加州能源危机期间，PCG还申请破产，通过购买电力积累了太多债务，然后不允许它通过提高客户的电价来收回这些债务。然而，它在2004年留下了破产保护。

随着美联储持续加息和全球股市普遍下跌，全球资产管理公司的对冲基金度过了2018年的痛苦。其中，有许多着名的大型资产管理集团。

英国“金融时报”援引汇丰银行的统计数据称，在2018年，汇丰银行追踪的450只对冲基金中只有16只获得了正收益，其余的则处于亏损状态。换句话说，“获胜者”的比例低于4％。

表演底部的对冲基金是瑞士苏黎世Entrepreneur Partners的Trias L / S. 2018年，这笔规模为7900万欧元的基金损失了26.9％，这是过去三年的第二次年度亏损。他们主要投资于德国、澳大利亚和瑞士股票市场。

同样位于苏黎世的大型活跃资产管理集团GAM被迫发布盈利预警。其对冲基金Cantab Capital全年亏损23.1％，核心宏观策略基金下跌13％。

去年，贝莱德的BSF欧洲多元化股票绝对收益基金下跌了19.9％。该公司将其归咎于美联储加息的贸易战、以及市场周期结束的不确定性。

相比之下，一些量化基金表现良好。 Graham Capital是美国康涅狄格州着名的资产管理公司，拥有10亿美元的定量宏观战略。对冲基金去年的收益率为15.1％，成为汇丰跟踪基金中表现最佳的基金。

但即便是这个最大的赢家也不是一场大赢家。格雷厄姆资本15倍杠杆基金K4D的表现在同行中排名较低，去年亏损17％，另一只基金短期趋势下跌13.3％。

根据新浪董事总经理Gernot Heitzinger的说法，2018年，追随趋势的商品基金遭遇了16年来最糟糕的表现。 ＆QUOT;缺乏稳定的趋势，再加上无数的短期趋势逆转，使得采用这种策略的基金表现不佳。 ＆QUOT;

与资产管理集团旗下的对冲基金类似，纯对冲基金公司的表现也大不相同。其中，一些老式基金不仅站起来，而且如雨后春笋般涌现。全球最大的对冲基金Bridgewater的旗舰基金在2018年的年投资收益为14.6％。文艺复兴机构股票基金在2018年实现了8.5％的回报率，尽管其去年12月的回报率下降了2.1％，但仍然跑赢大盘。

由David Shaw D.E.创建的旗舰基金。 Shaw去年也取得了两位数的回报，达到了11.2％。该基金的优势在于它在过去10年中从未亏损。

从整个对冲基金行业来看，eVestment的数据显示，去年该行业的年度亏损是历史上第三差的表现。资产管理规模排名前十的基金在取消管理费和生产后平均亏损4.5％，尚未跑赢大盘。

相比之下，尽管2008年的年度跌幅最为严重，但标准普尔500指数的股息却下跌了4.8％。

投资者感到害怕，他们撤回了资金。根据eVestment提供的数据，在2018年的前11个月，从对冲基金中撤出了高达150亿美元的资金。

标普500的2019年开局创2003年以来最佳，年初至今涨幅约为3.6%，但很多投资者视其为裹在毒药外面的糖果。

美联储2018年四季度再次加息，标普500指数一番波动之后，现在已经反弹回去，回到2500点上方。

“从现在的股市指数上看，似乎依旧岁月静好，但实际上已经一团糟。” 前基金经理 Richard Breslow 说。

从基本面上看，彭博社分析称，全球任何单个经济体的表现，都不可能比前一年好，更不用说全球整体经济表现。

在2019年重大地缘政治事件中，最引人注目的英国脱欧已经搅动市场超过一个月。英国政界任何表态都足以让汇市如坐过山车般起伏。如此循环往复，严重伤害普通投资者的信心。

据特斯拉中国官方网站显示，其Model3高性能全轮驱动版和长续航全轮驱动版正式在中国大陆地区开放选配，两款车型预计于2019年3月开始交付。

其中，Model 3高性能全轮驱动版中国标准续航里程最高为595公里，最高时速250公里/小时，百公里加速仅需3.5秒，起售价为56万元人民币；Model 3长续航全轮驱动版中国标准续航里程最高为590公里，最高时速为223公里/小时，百公里加速4.8秒，起售价为49.9万元人民币。

特斯拉在华多次降价

此前，特斯拉曾于2018年11月中旬向首批中国地区Model 3预定客户发送确认邮件，随之公布的Model 3售价约58至68万元人民币，较在美销售价格翻了不止一倍。中国市场对此价格表示失望，Model 3系列销售情况受损。

而就在2018年最后两个月的时间，特斯拉搭了一把中国针对美国进口车型的暂时性关税政策调整的顺风车，陆陆续续对全系车型的价格调整了三次，其中包括今日开放选配的Model 3。

去年11月底，特斯拉调低Model 3系列价格，高性能全轮驱动版在中国售价为59.5万元，长续航电池双电机全轮驱动版为54万元。

仅过了一个月，去年12月底，特斯拉又一次且仅调低了Model 3的售价，其中，长续航全轮驱动版价格下调了7.6%，高性能全轮驱动版降价幅度为5.9%；11月，特斯拉对Model X和Model S的价格下调了12%到26%。

Model 3是特斯拉继Model S和Model X之后，第三款规模化交付的车型，也是特斯拉现有的价格最低的车型。特斯拉调价后，现美国起售价为4.4万美元（折合约为30万元人民币），特斯拉企图用Model 3来实现销量规模化。

尽管此前Model 3获得了大量订单，但由于产能瓶颈的限制，多次延迟了订单交付时间。2018年第三季度，特斯拉扭亏为盈，便得益于Model 3产能的突破。

然而，特斯拉2018年第四季度财报显示，其共生产61394辆Model 3，符合公司预期，比上一季度增长15%；第四季度交付数为63150辆，仅限于美国及加拿大市场，较上一季度增长13%，且超过四分之三的订单来自新客户。

特斯拉Model 3交付低于分析师预期。路透社报道称，目前该公司每天生产近1，000辆Model 3，大致符合马斯克的承诺，但仍低于华尔街的预期。Model 3于2017年中旬开始生产，截至目前，Model 3实现了在美国和加拿大交付，如果顺利，2019年初，特斯拉将开始向中国和欧洲实现交付。

虽然“小非农”就业数据向好，但苹果意外下调业绩预期和年末制造业数据带给美股双重打击。

美东时间3日周四，盘前公布的12月美国ADP新增就业27.1万人，不但创近两年新高，而且较市场预期高出50%，但并未扭转市场跌势。三大美国股指集体低开，科技板块盘初跌3%以上，拖累股指跌幅扩大。早盘公布的12月美国ISM制造业指数创逾十年最大降幅和两年多新低，后美股跌幅进一步扩大。

纳斯达克综合指数低开1.21%，在ISM数据公布后，截至最近一次更新，跌幅一度接近2.7%。

此前苹果意外发出第一财季业绩预警。KKM Financial CEO Jeff Kilburg评论称，这让已经在焦虑全球增长下滑的市场情绪雪上加霜。苹果可以被视为中国增长的替身。

特斯拉宣布，该公司在2018年第四季度每天生产和交付近1,000辆汽车，创造了生产和交付的新纪录，并将在美国每辆汽车降价2,000美元。tsla

然而，由于模型3的交割数据不如分析师所预期，特斯拉的股价在周三美国股市之前一直在扩大。美国股市在开盘后跌幅超过10％，一度刷新至300美元以下。

特斯拉声明指出，第四季度共制造了6,1394辆3型，符合公司的预期，并比第三季度增加了15％;交付数量为63,150，比第三季度增长13％。本季度，超过四分之三的订单来自新客户。

在第四季度，特斯拉的总交付量为90,700台，比第三季度的历史高位增长了8％。第四季度的汽车总产量为86,555辆，比第三季度的历史最高水平高出8％。

在整个2018年，特斯拉共交付了145,846辆Model 3和99,394辆Model S和Model X，几乎与该公司前几年交付的汽车总数相同。

此外，特斯拉还表示，由于美国买家购买电动汽车的联邦退税额在元旦之后从7,500美元减少到3,750美元，因此该公司将降低Model S、 Model X和Model 3的单价。今天。 $ 2,000。

虽然美国股市崩盘引发投资者大规模退出股市，但美国投资者也逐渐摆脱高风险垃圾债券。投资者开始担心全球经济前景以及明年美国经济下滑的风险。

英国“金融时报”援引ICE数据服务公司指数称，自12月初以来，高收益债券的信用溢价（即与无风险政府债券相比所需的额外收益率）上升了1.1％。这是七年多来的最大涨幅，使得溢价水平超过8％。

与此同时，S＆P Global和LSTA（风险借款人贷款，杠杆收购私有化公司贷款）的平均价格本月下跌3.1％至94美分以下，这也是自2011年8月以来的最大单月。自美国政府失去AAA信用评级以来，数据发生了变化。

投资者正迅速逃离美国垃圾债券市场和贷款基金市场。

在截至12月26日的一周内，投资者从垃圾债券市场撤回了40亿美元，这是自今年10月初以来连续第七周的净流出量。垃圾债券收益率自2016年4月以来首次超过8％。

根据EPFR Global的数据，投资者连续第六周赎回34亿美元的贷款资金。

市场恢复波动，允许美国公司避免在12月发行任何高收益债券。由于能源公司也是主要借款人之一，油价下跌也对市场产生了不利影响。

明确的多元债券顾问约翰迪克森告诉英国“金融时报”，市场继续疲软，其中许多都在年底卖出，油价也在下跌，这是一次大规模的抛售。

在过去几周，当美国股市暴跌时，投资者也疯狂地赎回共同基金，就像2008年金融危机一样。

彭博社周三引用投资公司研究所的数据称，截至12月19日，自2008年10月15日金融危机爆发以来，共同基金的赎回达到了惊人的562亿美元。这是自那天以来最大的每周流出量。

尽管销售数据显示该零售行业有望在六年内收获最佳成果。JC Penney（JCP）股价仍跌破1美元 达到99美分，这是历史上的第一次。在周四早上大部分时间试图保持在1美元以上之后，股价跌至97美分的新低，使Penney的市值缩小至3.1亿美元。自Penney上个月宣布令人失望的第三季度收益以来，其股价下跌超过四分之一。

这家拥有110年历史的零售商上个月表示，第一季度开业超过一年的商店销售额下降5.4％，推动公司股价下跌超过预期，每股亏损48美分。该集团还取消了其全年展望。 JC Penney自2010年以来一直没有盈利。零售商的债务约为40亿美元。由于百货连锁店正在进入备受瞩目的2019年，Penney正在努力扭转局势。今年7月，该公司的首席执行官Marvin Ellison被Lowe's挖出。该公司直到10月才指定替代品 - 前Joann Stores首席执行官Jill Soltau。

Penney面临的最大挑战之一是处理大量积压的库存。库存过多意味着更多的利润压力，因为公司将被迫降价以清理货架。此外，整个服装行业正在复兴，Retail Metrics的创始人Ken Perkins告诉CNBC，不幸的是，Penney并没有想到任何时髦的想法。珀金斯过去几周访问过的Penney商店大多数都不像Marshalls这样的零售商那么忙，那里有超过75人买东西。相反，Penney的家庭购物中心看起来并不像购物者。

与此同时，Penney认为它将受益于西尔斯申请破产和即将关闭。但帕金斯表示，他相信前西尔斯购物者正在转向像科尔和伯灵顿这样的廉价连锁店。 Penney今天在美国开设了超过860家门店，Penney可能需要关闭更多门店，以便在事情好转之前专注于核心业务。Soltau最近在与分析师的电话会议中指出，女性服装，运动服，特殊尺寸商品和高级珠宝是Penney未来的主要增长类别。但该公司肯定会面临来自Target，Lululemon和TJ Maxx等公司的激烈竞争。即使是在Penney商店销售商品的品牌Nike，也越来越多地采用直接销售给消费者，并且正在建立自营商店。

Penney发言人没有立即回应CNBC关于这个故事的评论请求。当纽约证券交易所的股票，如Penney，连续30个交易日的收盘价低于1美元，所有能够启动除牌程序。

特斯拉宣布任命技术巨头甲骨文联合创始人兼董事长拉里埃利森和药房巨头沃尔格林博士联盟全球首席人力资源官凯瑟琳威尔逊 - 汤普森担任独立董事。

此时，特斯拉在9月份完成了与美国证券交易委员会SEC的和解协议的所有要求：取代董事长并增加两名独立董事。

虽然两位独立董事已于12月27日履行职责，但特斯拉选择在一天后宣布这一消息，推动股价在市场上涨近6％，并在开盘后收益收窄至2％。

现任董事的官方声明指出：

在过去的几个月里，我们进行了广泛的调查，并希望增加能够补充现有董事经验的独立董事人数。我们最终选择了杰出的企业家拉里和人力资源领导人凯瑟琳，他们对新能源充满热情。

今年8月初，特斯拉陷入了“私有化”风暴。董事长兼首席执行官马斯克突然在社交媒体上发布消息称该公司将以420美元私有化并且“收购资金得到保障”。随后，特斯拉的股价暴跌至、。监管问题仍在继续。仅仅17天之后，马斯克被迫撤回私有化。

9月29日，美国证券交易委员会涉嫌证券欺诈的马斯克与监管机构达成和解协议。和解协议规定，马斯克必须在45天内辞去特斯拉董事长职务，并且在未来三年内不会担任董事会主席，但将保留首席执行官的职位。与此同时，马斯克和特斯拉将罚款2000万美元。特斯拉还需要在2019年之前增加两名独立董事，并成立一个独立的董事会委员会。

今年11月，马斯克将董事长（仍为董事兼首席执行官）移交了14年。独立董事Robyn Denholm于11月13日就职，并将于明年5月回归后成为特斯拉的全职董事。长。

尽管董事会主席发生了变化，但特斯拉的董事会仍然主导了马斯克。、缺乏独立性，长期以来一直受到公司治理专家的批评。布隆伯格指出，特斯拉的九人董事会仍主要由忠于马斯克的人组成（目前非执行董事中有五人与马斯克有五个专业或私人关系），其中包括马斯克的弟弟金巴尔马斯克。